事件：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡(pō)过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负(fù)的(de)原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存货周转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中游(yóu)原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业(yè)企业利(lì)润增速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增(zēng)多；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的(de)生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利(lì)润累计增速出(chū)现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采(cǎi)选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升(shēng)幅度较大的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修(xiū)理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账款平均(jūn)回收期进一步增加。

衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢　　数据显示，规模(mó)以上工业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加(jiā)0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速出现明显分(fēn)化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速(sù)均为负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速的主要(yào)拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造(zào)业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基(jī)数(shù)较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的利润增速(sù)反弹乏力，文教(jiào)工美(měi)体(tǐ)育(yù)娱(yú)乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部需求转好(hǎo)速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏缓(huǎn)。

　　数据显示(shì)，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓(huǎn)，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中(zhōng)的机械和设备修理(lǐ)、电力热力利(lì)润增速相对较(jiào)高，燃气(qì)生(shēng)产(chǎn)和供应利(lì)润增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同(tóng)比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和(hé)供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升(shēng)的行业(yè)进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhō衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢ng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工业(yè)企业利(lì)润增速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间爬(pá)坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产能利用率持续下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢(màn)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年(nián)4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系(xì)人罗丹

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