来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济(jì)温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到（或(huò)已经(jīng)接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力(lì)市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善(shàn)，美国银(yín)行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区(qū)间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在(zài)于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通胀(zhàng)季(jì)调(diào)环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳(wěn)健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最(zuì)近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加(jiā)息(xī)。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影响，“在确定(dìng)额(é)外的(de)政(zhèng)策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明(míng)确银行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖(tuō)累经济(jì)活(huó)动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出(chū)，如果(guǒ)美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可能会出现轻微的(de)经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经(jīng)在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地(dì)区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购，银行萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上(shàng)限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现(xiàn)债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至(zhì)少(萍乡市是哪个省，萍乡市是哪个省的城市shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降(jiàng)息概(gài)率(lǜ)或较低。

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